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Q
哪些风险因素可能导致全球股票明显（10%）下跌？
自年11月以来，全球股票在回落期间的跌幅还未超过8%。因此，许多投资者自然担心股市回落是否即将到来。根据以往经验，商业信心指数强劲（特点是采购经理人指数超过55）和通胀上升的情况一般会支持股票，自年以来在此情况下跌幅超过10%的概率低于5%。
估值较高、市场普遍看涨股票和美国可能加息是明显的风险。美联储一旦改变缩减购债的立场及/或经济增长势头可能见顶，均是未来数月须观望的潜在风险因素。
然而，不应将其误认为是周期末段的情况。相反，它标志着过渡到一个更典型、更可持续的商业周期，这一转变的支持因素包括：央行政策依然宽松、就业市场复苏、健康的消费和公司业务支持消费、企业资本支出和盈利回升。
年之前增长和盈利可能稳健
尽管经济增长和盈利预期可能会在未来几个月见顶，但很可能在今年余下时间和年保持强劲。正如人们低估了年金融危机后复苏的力度和持久性一样，分析师和公司的行政总裁可能因新冠肺炎的不确定性而倾向于保守。
以往，美国超过一半的公司通常会发布未来盈利指引。在最近的财报季中，标普指数成份股公司中只有87家发布了盈利指引。这种不确定性或许可以解释为什么年第三季度、年第四季度和年第一季度的盈利比预期分别高出19.5%、14.6%和22.5%，而5年平均盈利仅高出6.9%的原因。
全球盈利增长预期已从今年1月份的26%升至约36%。尽管市场表现强劲，但自1月以来，中国股市未来12个月的综合预期市盈率已跌至18.6倍。因今年年初估值上升而抛售股票的投资者，错失了股价上涨约10%的机会。此番上涨的支持因素是盈利上升。
盈利有惊喜上行的空间
盈利进一步超出预期的可能性有多少?我们认为还有进一步上修的空间，特别是在此经济复苏的阶段，高经营杠杆往往被低估。再加上经济重启带来需求增加，因而收入增长更强劲，这些因素可能会支持利润率继续增长，及盈利未来出现上行惊喜，从而支持股市表现。
亚特兰大联邦储备银行的GDPNow模型，是一个实时更新国内生产总值预测的算法模型，随着经济数据发布，继续指示美国国内生产总值加速增长，从第一季度的6.4%升至第二季度的10.1%。尽管国内生产总值和企业盈利并不完全相关，但第二季度10%的增长数据表明，企业在第二季度及以后有良好的经营环境，可创造强劲的盈利增长。
通胀飙升考验美联储的决心
然而，与近来的经济周期不同，这次的通胀风险似乎更高。美国4月份核心消费物价指数同比上涨3%，为20多年来的最高水平，按月上涨0.9%是39年来最强劲的水平。对核心消费物价指数的详细审查显示，驱动因素是少数几个类别的极端异常值，不太可能持续下去。
不过，通胀意外高于预期可能导致市场人士认为美联储的货币政策周期将更加强硬，包括缩减购债规模的时间将早于预期。短期通货膨胀走高可能会在未来数月考验美联储的决心，这是风险资产的潜在压力点，但与美联储的预测相比，市价已经体现更强硬的货币政策立场，这降低了风险资产意外大跌的概率。
我们的全球投资委员会认为，未来数月通胀压力很可能是昙花一现，到年将回落到长期平均水平—接近2%。正如我们之前强调的，供应瓶颈，加之总需求反弹（由于经济重启），可能会在短期内推高价格。然而，这些瓶颈主要集中在实物商品领域，可能是暂时的，供应回升即可缓解，而经济疲软的主要领域是服务业和相关就业市场。这是我们认为不太可能出现持续高通胀的关键原因。这应该能防止美联储过早收紧货币政策。
低配利率敏感型资产可提高风险回报比
随着就业市场继续改善，我们认为美联储未来12个月内缩减购债规模的风险将不断上升，但这仍不是我们的核心预期。在可能引发股市调整的潜在风险中，我们认为这一点是最重要的。
我们认为，如果缩减购债是股市调整的宏观促成因素，那么任何相关的调整可能都是暂时的。因此，与其直接减少周期敏感型股票资产的投资，提高风险回报比的方式可能是持仓获益于美联储强硬立场的交易（例如，减少利率敏感型资产的投资，如债券或增长型股票）。投资者还应确保资产足够分散，以帮助减轻风险资产调整可能带来的暂时影响。
虽然盈利增长的步伐可能会放缓，但预计在年仍将保持正增长。盈利正增长往往伴随股票跑赢债券。因此，我们将利用调整时机分批买入全球股票，特别是看好的领域，包括价值股、周期性行业和地区，如英国和欧元区。
吴诗洁,高级跨资产策略师MarcoIachini,跨资产策略师披露
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