过去两周风险资产连续受利好刺激—首先是拜登预计已赢得总统大选，随后一款新冠疫苗的试验又取得积极效果。欧洲和美国感染新冠病毒人数再度激增，成为短期内市场面临的阻力，但我们相信市场在年持续反弹的条件已经日臻成熟。
股票：价值型股票长期跑输成长股。下文将解释为何价值股要持续跑赢成长股，还需要更多的条件。
债券：美国国债收益率反弹可能只是暂时的。我们将讨论为何继续看好包括亚洲债券在内的风险较高的债券。
外汇：随着风险偏好回归，短期内黄金价格可能仍将面临压力。
本文件反映渣打银行集团财富管理部的观点。重要披露请见披露附录。
本周图表本周图表：新趋势开启？
价值型股票长期跑输成长股，但疫苗前景大好有望令价值型股票反弹。
主笔评论拜登当选逢疫苗喜讯，市场获双重利好
过去两周，风险资产接连迎来利好。首先是由于投票结果预估显示民主党候选人拜登赢得了总统大选，而共和党仍以微弱优势掌握参议院，激发市场反弹。如此选举结果使得白宫和国会间互相制衡，降低了大举加税和强化监管的几率—若民主党掀起“蓝色浪潮”，则可能出现上述情形。与此同时，拜登在对外政策方面更加灵活变通，有观点认为这也降低了投资者所面临的地缘政治风险。
本周，为拜登胜选的消息锦上添花的是，一家由辉瑞和德国生物制药新技术公司合资的企业宣布，其开发的新冠疫苗的试验结果好于预期，令明年广泛接种新冠疫苗的前景豁然开朗。至少两款其他的备选疫苗也将很快公布试验结果。我们认为市场反应支持我们一贯坚持的观点，即如果疫苗能够使得经济从疫情中恢复，尤其是如果再伴之以大规模财政刺激的话，那么风险资产将有更多上涨空间。
不过，事情可能仍存变数。大选后，拜登获胜引发的市场反弹中，领涨的主要是所谓的成长股。由于投资者认定，国会由两党分治的情形下，民主党雄心勃勃的财政刺激方案将无法通过国会批准，并由此提振美国的长期增长，因此他们为具有内生性快速成长动能的科技股和医疗股支付了溢价。但是，过去一周市场的上涨集中在了所谓的价值股和周期性板块，比如能源和金融股，还有欧洲股票，以及新兴市场的股票、债券和货币。
所以，新趋势是否已经开启？下文中我们将讨论为何目前为时尚早，因为三个我们认为有望使得市场热点轮动到价值股的条件中，只满足了一个。其他短期内的阻力包括：1）美国和欧洲新增感染人数激增，导致美国部分州采取限制措施，并引发了人们对欧洲出现二次衰退的恐慌，2）由于特朗普竞选团队质疑大选结果，美国权力移交存在不确定性。后者可能导致美国国内骚乱，或促使特朗普对外变得更鹰派，加之年底临近，流动性吃紧，市场可能因此掀起波澜。尽管如此，我们相信风险资产在年延续反弹的条件已经成熟，因此就投资策略而言，我们倾向于逢低买入，并分批入手我们所青睐的资产类别。
本周宏观因素平衡表
新冠疫情
宏观数据
政策进展
其他进展
本周观点小结：总体而言，数据面和政策面皆积极。
(+)利好因素：疫苗试验结果振奋人心；美国就业数据好于预期。
(-)利空因素：新冠病毒持续在美国传播；欧洲经济数据意外疲弱。
客户最关心的问题
是时候抛售成长股转投价值股了吗？
新冠疫苗试验传来的好消息提振了市场对于社交和经济活动在可预见的未来“恢复常态”的乐观情绪。此前我们曾将疫苗视作是驱动价值型股票投资跑赢成长型股票投资的潜在因素之一。由于疫苗试验传来好消息，这个驱动因素已经兑现，美国价值股应声上涨了4%，而成长股则下跌1%。话虽如此，但相比成长股跑赢大盘好几年的现实而言，此次价值股的反弹不值一提。
疫苗之外，我们曾经提到的第二个有望驱动价值股跑赢成长股的因素是债券收益率上涨。过去一周，由于市场预计疫苗推出后，经济增长将反弹，因此市场利率水平有所抬升，从而额外利好价值股。不过，仍不清楚收益率能否从当前位置继续上升，因为美联储在宽松的货币政策基调下，预计会将市场利率保持在低位。
我们曾经提到的，有望驱动价值股跑赢成长股的第三个因素，是对金融行业更加鸽派的监管环境，包括解绑对银行分红和回购股票的限制措施。如果疫苗成功推出，则上述监管变化将有望推出，因为前者会缓解银行计提贷款坏账准备的压力。上述解绑措施何时推出，目前仍未可知，因为需要多少时间才能成功大规模开展疫苗接种工作，仍有待评估。
如果在疫苗方面有进一步的好消息，就比如美国食药监局(FDA)批准疫苗上市，更多备选疫苗获得成功，或具体的疫苗上市计划出炉，那么预计短期内价值股就将跑赢成长股。不过，我们相信价值股持续跑赢成长股并不一定会如期发生，尤其是在低利率环境下，因此我们将继续密切观察各类驱动因素。
房地产投资信托是否会受益于疫苗进展激发的乐观情绪？
房地产板块是传统的价值股之外，另一个对经济重新开放和明年疫苗大规模铺开的情形下收益率攀升敏感的板块。疫苗试验消息传来后，美国房地产板块已经涨了3%。
年初以来，该板块一直跑输美国股票大市，原因是零售物业的客流减少，对办公室的需求减少，以及租屋的入住率降低，令投资者担心租金收入和资本价值下降，尤其是在疫情的背景下。
不过，房屋按揭贷款利率在纪录低位，也带动了住宅需求，令新屋销售逼近14年来高位。虽然，疫苗成功上市并不是板上钉钉的，并且对于房地产行业的各个子板块而言，此后迎来的复苏和增长可能也不径相同，但我们相信，包括私募市场在内的美国房地产业总体上将因为长期低利率和投资者寻求多元化收益和回报的需求而获益。
中国监管新规将对其互联网和科技板块产生哪些影响？
11月10日，中国国家市场监督管理总局发布《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》。该文件制定了遏制大型科技企业反竞争行为的框架。其中建议采取的措施，包括禁止以挤兑竞争者/较小对手为目的的数据分享和建立联盟的行为，打击为消灭竞争者而以低于成本的价格提供服务，并且新批准了加权投票权（涵盖了所有海外上市的科技企业）。根据这些条款，平台经济被广泛定义为涵盖所有提供涉及诸如电子商务、外卖和在线旅游预订之类的各种实物和服务的交易的在线平台。
虽然新措施影响到了市场对中国科技板块的投资情绪，但科技板块整体上（信息科技、通讯服务和可选消费品）当前仅占恒生指数的28%，因而对指数的影响有限。只要投资者持续偏好价值股超过成长股，那么占到指数权重约60%的旧经济股票（主要是金融、房地产和工业股）有望抵消科技板块的修正。年初以来，旧经济股票表现相对落后，并且正处于历史低位，因此或有向上空间。亚洲除日本地区是我们看好的地区，因为其疫情防控更有效，宏观数据改善，并且在弱势美元环境下，资金不断流入该地区。中国股票仍为我们所看好，也是亚洲除日本股市的驱动力。
上周美国国债收益率上涨会怎样影响渣打对各类公司和政府债券的观点？
辉瑞-德国生物制药新技术公司开发的新冠疫苗试验取得积极进展，重燃了风险偏好。周中，作为利率基准的美国10年期国债收益率跳涨逾15个基点至0.97%。虽然国债收益率上升，但公司债和新兴市场债券（信用债）依旧反弹，发达市场高收益债和新兴市场政府债收益率都下跌约10个基点，至数周来的低位。亚洲美元债本周持平，收益率溢价缩窄，抵消了美国国债收益率下行的大部分影响。
不过，虽然其绝对收益率现在看着不如以往具有吸引力，但我们相信公司债券和新兴市场债券依旧有相对投资价值。我们认为，它们相对于美国国债的收益率溢价依旧具有吸引力。由于我们预计美联储可能会出手限制国债收益率上行空间，因此我们预计随着全球经济增长恢复常态，上述债券的收益率溢价仍有继续紧缩的空间。亚洲部分，高收益债相对于投资级债券仍有超过个基点的收益率溢价。迄今为止公布的3季报，基本上都较为积极。
因此，我们维持看好发达市场高收益公司债、新兴市场政府债的观点。我们还青睐亚洲美元债，其中更偏好高收益债。美国和欧洲新增病例数激增，美国大选结果久决不下，以及技术形态，都增加了风险较高的债券价格暂时回落的风险。不过，我们相信任何一次这样的回撤都可能是短暂的，并且会是加仓的机会，因为中期来看经济有望复苏，从而支持风险较高的债券的表现。
商品货币会继续上涨吗？
由于中国和全球经济增长有望改善，此外拜登主政下，国际贸易环境可能更加可预料，因此市场对此作出反应—澳元、加拿大元和新西兰元也表现出色。技术上来看，澳元/美元已经在0.70附近形成了双底，预计未来几周，澳元/美元还会在上述底部和0.74之间做更多的区间波动，并且也有希望突破上行，继而试探0.的技术阻力位。由于新西兰央行保持利率不变，并且市场对负利率的预期退潮，新西兰元/美元近来突破了0.68附近的阻力位，可能会继续上行挑战0.和0.的阻力位。美元/加元目前围绕着1.30-1.32的中轴运行，拜登确认当选后，可能还会下行，最初的目标区间为1.-1.，而任何更大程度的反弹都可能会止步于1.34。
金价会继续下跌吗？
美国大选次日黄金的反弹，在碰到的阻力位前戛然而止，此后金价曾大跌逼近，从而构筑了技术“双底”。从基本面来看，美国债券名义和实际收益率上涨（后者幅度更有限），加上新财政刺激方案规模缩减、时间推迟的风险不断加大，都是金价面临的不利因素。美国大选前，黄金又累积了大量投机和投资性质的多头，而这些多头中的一部分可能做了平仓，从而放大了上述因素对金价的不利影响。市场整体的风险情绪因为疫苗试验传来好消息而得到提振，黄金作为避险资产的角色有所淡化。
黄金承受的这些压力点尚未消失，我们注意到，金价中期反弹之势形成气候之前，黄金多头可能还需要经历更大幅度的认输割肉。从利好金价的方面来看，预计美联储不会任由债券收益率上涨，尤其是如果其导致股票出现更大幅修正性下跌的话。一旦黄金多头仓位变轻，那么黄金作为避险资产的角色就有望回归。由于美国大选结果还没有最终确定，并且特朗普总统更换了国防和情报部门的关键人物，因此我们仍警惕美国可能会出现的社会动荡和新总统就职前，地缘政治紧张加剧的风险，尤其是伊朗或中国相关的地缘政治局势。如果上述风险中的任何一项触发，那么黄金就可能强势回归。黄金在-之间的技术支撑不太可能轻易被打破。一旦跌破，则可能标志着投机性多头彻底认输离场，金价继而将在-的支撑区域间筑底。
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