中国下调银行存款准备金率增加了进一步政策放松的机会。我们在对中国股市持更加正面的观点之前，需要看到进一步放松的迹象，尤其是在监管政策方面。
我们认为，以美元计价的中国公司债券是一种更具吸引力的投资中国的途径，此外，还有一些行业股票可能受益于政府定向的政策扶持和正在进行的全球经济扩张。
股票：我们预计，在全球经济增长前景强劲、债券收益率回升的背景下，价值型股票将恢复跑赢成长型股票的表现。
债券：鉴于亚洲的高收益美元公司债券比投资级别更具有吸引力的估值，我们更青睐这类型债券。
外汇：我们看到日元兑欧元和澳元短期上涨的机会。
中国放松政策对亚洲美元债券有何影响？
G10国家货币对美元升值的催化剂是什么？
技术上看，美国股票和美国国债收益率后市如何？
本周图表
本周图表：政策进一步放松的可能性上升
主笔评论
中国的政策紧缩结束了吗？
中国本周下调了50个基点的银行存款准备金率，这件释放约1万亿的流动性——是当局开始扭转由于上半年防止经济过热而采取一些紧缩货币政策的信号。尽管最新政策增加了政策进一步放松的可能性（中国在宽松周期内下调存款准备金从未只下调仅仅一次），但在考虑进一步看好中国股市之前，我们需要看到有进一步放松的迹象，尤其是在监管政策方面。我们认为，投资于以美元计价的中国公司债券是增加中国仓位更有吸引力的方式。此外，还有一些股票行业可能受益于定向的政府扶持以及正在进行的全球经济扩张也是理想的投资途径。
中国央行最新的政策转变符合我们的预期——我们对中国货币政策前景从5月份的紧缩立场转为中性。在我们看来，有几个指标预示着这一转变：首先，整体信贷增长三年来首次放缓，低于名义GDP增长。第二，尽管中国第二季度的经济增长率环比从第一季度的0.4%加速至1.3%，但它是唯一一个预计年经济增长速度将低于疫情爆发前的主要经济体。我们认为，在明年的两会召开之前，决策者不太可能让经济增长大幅放缓，并冒任何金融不稳定的风险。
好消息是中国成功的疫苗接种进程。虽然开始时间落后于美国和欧洲，但是中国现在已经为一半人口接种了疫苗。这与美国和英国的接种率相似，虽然后者比中国更早开始接种疫苗。随着中国的疫苗接种继续快速进行，它很可能在未来几个月内实现所谓的群体免疫（普遍认为是70%-80%的人口接种）。这将有助于日常活动的进一步正常化，支持消费和服务业的增长。
通胀可能是当局进一步放松政策的关键制约因素。尽管中国6月份的总体通胀率降至1.1%，但不包括猪肉价格在内的通胀率加速至1.9%。普遍估计，由于生产商将不断上涨的原材料成本转嫁给消费者，到第四季度整体通胀率将加速至2.5%。
旨在遏制互联网行业垄断和房地产行业去杠杆化的监管政策也是另一种风险。这一点从上周打车软件受限、本周两个直播平台合并受阻以及限制数据收集规则中可见一斑。这解释了我们对中国科技股的中立看法。
在中国股市中，我们更喜欢受国内政策影响较小、受全球经济扩张周期驱动的工业和能源行业。一些具有战略重要性的细分行业，如电动汽车或半导体，仍然是增加长期仓位的有吸引力的投资。
在债券方面，亚洲美元债仍然是我们的青睐领域之一，因为与美国公司债相比，公司的盈利能力有所提高，违约得到遏制，波动率较低，估值具有吸引力。中国央行下调银行存款准备金率应有助于缓解中国发行人的流动性问题，进一步提振其债券。
—RajatBhattacharya
本周宏观因素平衡表
新冠疫情
宏观数据政策进展
其他进展
本周净评估：整体而言，过去一周的数据和政策面对于风险资产的影响中性
(+)利好因素：央行支持性政策、疫苗接种率提高
(-)利空因素：疫情担忧、美国通胀、中国政策限制
客户最关心的问题
中国下调银行存款准备金率对亚洲美元债券有何影响？
存款准备金率下调50个基点很可能会向金融系统注入约1万亿元人民币的长期资金。亚洲美元债券市场对这一意外举动作出了积极反应——中资美元债券在亚洲美元债券中表现出色，自上周五以来息差收紧了近7.5个基点。
尽管这周的息差收紧有些特殊，但存款准备金率下调可能是“政策微调”的信号，以便（i）为即将到期的中期贷款工具（MLF）的短期流动性需求做好准备，（ii）满足地方政府支持实体经济的信贷需求。可能需要进一步下调存款准备金率，或采取其他形式的政策放松，才能确认政策已明显转向。
话虽如此，我们认为这是一个有吸引力的机会，可以减少投资级债券的仓位，投资级债券通常对收益率变化更为敏感，可以增加由地方政府支持的行业债券和我们青睐的债券资产类别的仓位。在亚洲美元债券方面，我们优先选择高收益债券，该债券估值有吸引力，信用风险可控。在全球范围内，考虑到具有吸引力的估值和信用风险，我们也青睐美国/欧洲高收益公司债券。
—CedricLam,高级投资策略师
价值型股票相对走弱是否已经结束？
我们仍然预计，未来12个月，价值型股票的表现将优于成长型股票（见我们的“投资风格轮动”主题）。随着经济增长向更温和的步伐过渡，这种暂时性的表现不佳可能会出现，但只要全球经济增长仍得到良好支撑，我们仍对12个月的前景感到满意。
对德尔塔变种的担忧再度升温，美国经济数据逊于预期，拖累了债券收益率。这反过来又打压了价值型股票，因为它们对周期性增长前景很敏感（见图表）。然而，10年期美国国债收益率的下跌可能有点过头了，仓位偏离了极限，这表明未来6-12个月美国国债收益率仍有可能回升至1.75%。
这些因素（经济强劲增长，债券收益率逐渐上升）仍然支持价值股票相对于成长股票的表现。从行业角度来看，这意味着我们继续看好美国和欧元区的金融和能源。尽管金融股最近因债券收益率下降和交易收入低迷而下滑，但我们预计贷款增长和收益率将逐步恢复。
—DJCheong,CFA,投资策略师
10国集团货币对美元升值的催化剂是什么？
G10货币篮子不仅包含高贝塔“风险”货币，如澳元、新西兰元、加元和英镑，还包含避险“风险”货币，如日元和瑞士法郎。在剩下的几周，外汇市场可能会保持波动区间，因为市场流动性通常较低，一次性催化事件可能引发比通常更大的波动。
高贝塔货币应能很好地应对美联储持续的政策宽松、美国国会通过实质性的财政刺激、全球经济增长改善以及整个欧洲的封锁解除。不过，其中一个或多个事件出现任何负面意外，都可能对关键技术支撑位造成进一步压力，如澳元/美元于0.，欧元/美元于1.17。鉴于我们看跌美元的中期观点，我们将“在下跌趋势中买入”。如果这两对货币在0.和1.20上方反弹，将提供技术信号，表明本币下一轮反弹正在进行。
在未来几周，震荡的市场可能会出现美元短期走强的情况，但我们认为，避险和低估的日元兑非美元主要货币可能会走强，这可能提供更好的机会。欧元/日元和澳元/日元正在测试其天移动平均线，如果持续跌破这些移动平均线，目标将分别在.50和79.50左右。买入日元也可以为投资者的风险投资组合提供短期“保险”。
本周技术图表
指数中高于10天移动平均线和50天移动平均线的股票数量不断减少，这表明近期的上涨伴随着短期参与度下降。该指数在6月低点点有相当强的支撑。
我们认为最近收益率的下降是一种修正，而不是上升趋势的逆转。自年中期以来，该指数已回调38%的涨幅。反弹后，38%-50%的回调被认为是合理的。在1.20%-1.25%之间有强有力的支撑，可以缓冲下跌。
虽然引发轻微的头肩形态解释了近期的疲软，但澳元/美元在0.-0.7附近有强劲支撑，这可能限制下行。直接支撑为0.–0.。
欧盟技术指数上升趋势线变陡是上升趋势正在巩固的迹象。这也反映出，在经历了波动的上半年反弹之后，该指数在进入下半年时的基础要稳固得多。
ManishJaradi，高级投资策略师
市场表现概览*
大类资产观点一览
经济和市场日历
标普指数最近的支撑位在当前位置下方0.2%处
各类资产的投资者多样性已经恢复常态
披露
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