我们认为，美国股票早就应该回调了，因为美股严重超买，科技板块尤其如此。预计美国大选前市场震荡将加剧。不过，经济基本面持续改善，政策支持不断加码，令我们看好股票和其他风险更高的资产。
股票：标普指数在当前位置下方3%处有强劲支撑—若跌破，或导致市场回撤，但只要指数守住，那么长期升势将毫发无损。
债券：我们预计在估值—尤其是高收益债的估值—超越基本面之前，新兴市场美元债券还会继续上涨。
外汇：美元暂停下跌，因为持有欧元的回报，吸引力有所下降。美国大选前景不确定有望支持美元短期内的走势。
本文件反映渣打银行集团财富管理部的观点。重要披露请见披露附录。
本周图表市场过热后趋于理性
标普指数经历了6月份以来最大的单日下跌，科技板块领跌。
主笔评论回调来了
风险资产早应回调。在此前的报告中，我们多次提醒读者市场已经过热并且处于超买状态，科技板块上述问题尤为严重，在此背景下风险不断积聚。虽然要准确预测市场回调的触发点十分困难，但是我们相信周四美联储官员警告说亟需新的财政刺激来维持经济复苏，是此次触发市场回调的原因。
美国股票经历了6月份以来最大的单日跌幅之后，将何去何从？技术形态来看，标普指数周四从关键阻力位和超买区域附近大幅回撤，提高了市场反弹暂停的风险。季节性研究显示，美股单月回报在9月份往往是负的—这个趋势在美国大选年尤为明显。标普指数在有关键支撑。一旦跌破，则未来一个月左右的时间出现盘整/小幅回撤的机会就会加大。
还有其他原因可能导致短期市场波动：1）民调显示，特朗普缩小了与拜登之间的差距，这加大了11月大选中两人旗鼓相当，从而需要重新统计选票的风险；2）由于民主共和两党双双亮出新招展现鹰派立场，中美关系不断吃紧；3）欧洲出现第二轮疫情，拖累了经济重启的步伐。
尽管如此，我们相信短期内市场一旦出现上述震荡，都可能会是加仓我们所看好的资产类别的机会，因为驱动风险资产3月份以来反弹的基本面和政策面因素仍然存在。事实上，美联储主席鲍威尔上周宣布将采取更宽松的货币政策框架的举动，为进一步的货币宽松铺平了道路，进一步的宽松措施最快可能于9月15-16日举行的下一次会议后公布。若兑现，则将大大有助于稳定风险资产的表现，此刻后者正面临短期市场波动加剧的风险。
如果股票继续回撤，那么共和党可能会不得不摒弃两党分歧，同意民主党提出的规模约为2-3万亿美元的刺激方案。由于全球经济基本面改善，且市场普遍预计企业盈利将于年复苏，因此若出台更多财政和货币刺激措施，则我们对中期投资前景的判断将得到印证，这些判断包括看跌美元未来12个月的表现，看多黄金，对风险资产抱持乐观看法。
每周宏观因素平衡表
新冠疫情
宏观经济数据
政策进展
其他进展
本周观点总结：整体而言，本周数据和政策面皆积极，不过围绕着美国财政刺激新方案的不确定性是风险所在。
(+)因素：美国新增感染数见顶，疫苗上市的希望，美国和中国的经济数据强劲
(-)因素：欧洲疫情及数据显示经济放缓，中美关系紧张
客户最关心的问题
标普指数的修正才刚刚开始吗？
周四，标普指数从年以来的上升趋势线上的关键阻力位附近大幅回调，加大了短期内其反弹暂停的风险。
动能指标14天相对强度指数（RSI）本周稍早时候触及82，远高于超买水平线70。如图所示，以往当RSI指数突破75时，标普指数会中断反弹，代之以一轮盘整。季节性特征研究也得出类似结论，显示8-10月间，VIX指数通常会上升。此外，标普指数的单月回报在9月份也通常为负值，在美国大选年时尤为明显。
标普指数最近的支撑位在，此后是。我们认为，一旦跌破，则未来几周指数进入盘整或者小幅回落的可能就会加大。标普指数遭遇了近3个月来的最大单日跌幅后，获利回吐的风险和技术面抛压加大（对冲策略要求市场下跌时必需卖出股票），科技板块尤其如此。我们认为谨慎起见，应等到市场再跌一轮，再考虑卖出波动期权。不过，只要标普指数能守住天移动均线（目前在的位置，较周四收盘约低10%），其中期升势就不太会改变。
从2季度财报来看，欧元区股票和中国股票前景如何？
欧元区86%的上市公司已经披露了2季度财报。斯托克指数的成分企业2季度净利润料同比下跌52%，好于1个月前的预期，当时认为2季度这些企业净利润会同比大跌67%。
健康医疗是唯一一个报告盈利正增长的板块，其2季度净利润同比增加了1%，所有其他行业2季度净利均较去年同期下滑，其中能源板块盈利下滑最严重。英国上市企业盈利跌幅领先，预计2季度净利润同比下跌%（即发生亏损）。斯托克成分企业全年净利润的预期共识是较去年下跌30%，该预期好于1个月前，当时市场普遍预期今年斯托克成分企业净利润将同比下滑34%。
虽然上述情况都预示年企业盈利将大幅下滑，但我们预计未来几个月市场将专注于年企业盈利复苏的可能性。我行全球投资委员会看好欧元区股票，并且预计该地区年企业盈利将较今年增长35%。由于英国企业年盈利复苏可能会略慢一些，因此我们不太看好英国股票。
中国离岸上市企业2季度盈利超预期，而境内上市企业2季度财报则基本符合预期。健康医疗、可选消费品、信息科技和通讯服务（受到强劲的媒体和娱乐需求驱动）盈利超预期幅度最大，而金融、地产和交通运输的盈利情况最差。
2季度财报印证了我们的观点，即1季度企业盈利已经触底，目前正在逐步复苏。预计随着国内消费加速增长，企业盈利预期将继续改善。我们预计中国离岸和在岸股票未来12个月的每股净利润将分别实现13%和15%的增长。亚洲除日本股票当中，我们仍较看好中国股票，并青睐其中的健康医疗、科技和可选消费品板块。
新兴市场美元债券中，高收益级别债券的反弹可持续吗？
新兴市场美元债券收益率溢价继续稳步收窄。不过，值得一提的是，收益率溢价收窄是因为高收益债的收益率变化引起的，后者在新兴市场美元政府债中占到了近一半的规模。
我们认为，高收益债的收益率溢价还有进一步下行的空间，这会带动新兴市场美元债券的整体收益率溢价下行：
1)投资级债券的收益率溢价已经恢复到与历史中位数相若的水平，而高收益债的估值依旧低廉。因此，从相对估值的角度看，新兴市场美元债券中，高收益级别的债券仍有进一步上涨的空间。
2)近期美元下跌，我们预计美元会继续跌，这有利于新兴市场对外收支平衡，从而利好新兴市场高收益债，因为后者通常对美元流动性压力更敏感。
3)由于投资者对新兴市场的忧虑缓解，且逐利心态盛行，海外资本可能会继续流入新兴市场美元债券市场。
因此，虽然近来新兴市场高收益美元政府债券已经反弹了不少，但我们认为在其估值过度兑现基本面之前，此类债券还有继续上涨的空间。债券之中，我们仍看好新兴市场美元政府债。
美元后市如何？
美元汇率自3月份以来下跌约10%之后，似乎暂停跌势。数个货币对似乎已经触及关键阻力位，其中欧元/美元的阻力位为1.0。
我们认为，从技术指标来看，做多欧元/美元的风险-回报比已经失去吸引力。面对欧元的强劲升势，欧盟内第一个暗示对此感到不安的人是欧洲央行的首席经济学家连恩，他表示，虽然欧洲央行没有设立汇率目标，但汇率水平“确实很重要”。由于美国的经济数据更佳—包括采购经理人指数和新订单数—并且美国每日新增感染新冠病毒人数企稳，因此基本面情况已经发生了变化。技术形态来看，欧元/美元升势已经出现疲态，动能渐失，并且有可能向最近的关键支撑位1.附近回撤。美国大选前，一旦地缘政治不确定性上升，则都有可能触发欧元/美元向1.1-1.1的更深处回调。
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